一、ESG理念正被廣泛認(rèn)可，ESG投資發(fā)展迅速

（一）對ESG的理解

ESG關(guān)注企業(yè)在環(huán)境、社會、治理方面的績效，是對企業(yè)更全面的績效評價，不單純關(guān)注財務(wù)績效，是具有包容性和可持續(xù)性的投資理念和企業(yè)評價標(biāo)準(zhǔn)。

ESG的發(fā)展已有一段歷史，與國際上提出來的經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展、包容性發(fā)展等概念一脈相承。投資界一直在講的責(zé)任投資，要求投資要承擔(dān)一定的社會責(zé)任，也有ESG的意思。我國近些年提出的新發(fā)展理念，高質(zhì)量增長，表明我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)注點(diǎn)已經(jīng)不僅僅只是經(jīng)濟(jì)增長，還包括社會、環(huán)境等方面，更加重視不平衡不充分的問題，關(guān)注共同成長。這種關(guān)切，其實(shí)跟ESG的理念也是一致的。相對而言，ESG理念更強(qiáng)調(diào)系統(tǒng)、全面、定量可比，是一種通過定性定量相結(jié)合的方法，從企業(yè)視角，對環(huán)境、社會、治理這三個維度進(jìn)行全面刻畫的一套評價標(biāo)準(zhǔn)和投資理念。

ESG投資理念可以歸納成一句話：站在全人類的可持續(xù)發(fā)展角度，約束微觀企業(yè)的現(xiàn)實(shí)行為。ESG理念體現(xiàn)了對整個人類的關(guān)懷，包括環(huán)境的可持續(xù)性，社會的和諧，企業(yè)相關(guān)的所有利益相關(guān)方在企業(yè)發(fā)展過程中能共同成長，當(dāng)然也關(guān)注企業(yè)內(nèi)部不同主體之間形成一個比較合理的治理結(jié)構(gòu)。在這樣一個全面的視角下來約束或者評價微觀企業(yè)，最后又落腳于微觀企業(yè)的行為。

使用ESG指標(biāo)評價企業(yè)時，具有幾個特點(diǎn)。

一是ESG理念帶有奢侈品的特征。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的初期階段，我們可能更關(guān)注的是經(jīng)濟(jì)增長，是規(guī)模、速度等，更關(guān)注經(jīng)濟(jì)的財務(wù)性指標(biāo)；但是隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展層次越來越高，環(huán)境問題、社會問題和公司財務(wù)效率和長期可持續(xù)性等問題就會被逐步被關(guān)注。因此ESG是經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段、或者說中國進(jìn)入了高質(zhì)量增長的階段以后，才凸顯出ESG的重要性。在國際市場中，ESG也是這樣一個逐步發(fā)展的過程，發(fā)達(dá)國家比一些發(fā)展中國家或者欠發(fā)達(dá)國家更加關(guān)注ESG投資理念，是由于ESG具有奢侈品的投資特點(diǎn)。

二是ESG投資具有“0”“1”狀態(tài)的臺階效應(yīng)。類似于我們投資界比較熟悉的流動性風(fēng)險，或者更簡單的例子，是類似于飛機(jī)起飛和降落的安全性特征。飛機(jī)安全起飛和降落，與平穩(wěn)優(yōu)秀的起飛降落，不太影響最終結(jié)果，但安全與不安全的卻是致命的。ESG投資中同樣涉及這樣的問題，如環(huán)保問題、社會糾紛問題、公司治理中股東管理等問題，發(fā)生與沒有發(fā)生，差別巨大，一般與非常優(yōu)秀有一定區(qū)別，但在一般和優(yōu)秀中更細(xì)的區(qū)分，其最終績效區(qū)別并不顯著。這是一種非連續(xù)的臺階特征，發(fā)生與不發(fā)生的狀態(tài)區(qū)分重要，不同狀態(tài)下的量的區(qū)分沒有那么重要性。

三是ESG投資重視多元標(biāo)準(zhǔn)下的非財務(wù)績效，既有工具性的最優(yōu)化決策，也有目標(biāo)排序的政治性選擇。財務(wù)績效有一致的標(biāo)準(zhǔn)，即追求財務(wù)回報的最大化，或者說風(fēng)險成本的最小化和收益的最大化，將各種投入產(chǎn)出統(tǒng)一用貨幣計價，因而比較標(biāo)準(zhǔn)化。但ESG投資關(guān)注的領(lǐng)域非常全面，涉及各種環(huán)境事件、社會責(zé)任等不同層面的問題，不僅量綱不統(tǒng)一，還存在不同的評價標(biāo)準(zhǔn)，甚至是有爭議的評價標(biāo)準(zhǔn)，有很多指標(biāo)是沒有嚴(yán)格對錯和好壞標(biāo)準(zhǔn)的，大量依環(huán)境而定的不確定性。比如，股東、債權(quán)人、高管、員工、上下游和消費(fèi)者之間的關(guān)系，什么才是最優(yōu)，有現(xiàn)金分工的公司就是好的公司嗎，公司發(fā)展戰(zhàn)略清晰就一定好嗎，等等。因此，ESG投資在多元整合過程中，不但可能會與以財務(wù)指標(biāo)衡量的標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)生沖突，不同標(biāo)準(zhǔn)間也存在沖突，甚至可能并不存在確定的標(biāo)準(zhǔn)?；蛘哒f，ESG指標(biāo)的選擇，大量并不是科學(xué)不科學(xué)的最優(yōu)決策問題，而是如何更好的將當(dāng)前大家關(guān)注的目標(biāo)合理排序的政治選擇問題。這需要結(jié)合時代特征，對我們關(guān)注的、鼓勵的行為，做出傾向性的選擇，會帶有一定主觀偏好性特征。

（二）ESG投資發(fā)展迅速，前景廣闊

全球推廣ESG投資已有一段時間，新冠疫情后，全球投資者對ESG及可持續(xù)投資理念的認(rèn)同度和關(guān)注度更加高漲，全球ESG投資出現(xiàn)了快速增長。根據(jù)晨星統(tǒng)計，2020年1-7月，全球以ESG為投資主題的ETF類產(chǎn)品共流入資金388億美元，比2019年同期增長2.13倍，已高于2019年全年267億美元的水平。全球ESG ETF類產(chǎn)品已達(dá)393只，總規(guī)模超過1000億美元。從國內(nèi)來看，據(jù)粗略統(tǒng)計，2019年國內(nèi)共有95只關(guān)注ESG的公募基金，規(guī)模約為485億元，當(dāng)前共有100只以ESG為主題的基金，可供投資的規(guī)模達(dá)1000億元，也呈現(xiàn)出快速增長的態(tài)勢。BBH和ETF.COM的聯(lián)合調(diào)查報告顯示，2019年全球ETF市場規(guī)模6.3萬億，年均增長32%，其中以ESG為主題的ETF資產(chǎn)規(guī)模僅為580億美元，占比不到1%。但接近74%的全球投資者計劃在今后1年增大對ESG ETF的配置，而在未來5年，19%的投資者預(yù)計ESG ETF在其投資組合中的比重將達(dá)到21-50%。可以看到，全球投資者對ESG理念越來越關(guān)注，他們開始快速提高ESG投資在投資組合中的比重。

二、中國市場ESG發(fā)展的難點(diǎn)

在推廣ESG理念和進(jìn)行ESG評價時，會面臨諸多困難。

第一，最大難點(diǎn)，或者說所有難點(diǎn)的根源，是對ESG理念的認(rèn)知、重視和資源投入不足，特別是在董事會和組織方面的資源投入足。從現(xiàn)有上市公司公布的ESG報告來看，大部分只披露了ESG相關(guān)的管理政策，但執(zhí)行方法和具體舉措披露較少，反映執(zhí)行效果的數(shù)據(jù)更少。這反映出企業(yè)對ESG的重視和認(rèn)知還主要停留在政策層面，將認(rèn)知轉(zhuǎn)變?yōu)樾袆樱颜咦兂删唧w舉措、并關(guān)注實(shí)際效果還有一段路要走，還需要社會各界的共同努力。

第二，ESG的信息披露不充分，數(shù)據(jù)質(zhì)量特別是定量化的數(shù)據(jù)可比性較差。ESG投資及評價高度依賴于ESG信息披露，而信息披露與重視程度高度關(guān)聯(lián)。現(xiàn)有數(shù)據(jù)信息不足，特別是缺乏定量及可比性。目前，A股發(fā)布社會責(zé)任報告的比例低于30%。85%的滬深300指數(shù)成分股發(fā)布了2019年ESG報告，總體來說大公司發(fā)布報告的比重較高，這為ESG評價提供了基礎(chǔ)，但對開展有質(zhì)量的ESG評價要求仍有較大差距。最新發(fā)布的《香港聯(lián)交所2019年ESG實(shí)施回顧》報告對內(nèi)地的中證100指數(shù)企業(yè)ESG回顧中指出，由于沒有統(tǒng)一、規(guī)范、詳細(xì)的披露指引，企業(yè)需要尋找多種外部指引指導(dǎo)報告披露；披露標(biāo)準(zhǔn)不一，造成報告的信息披露質(zhì)量差異較大，定量指標(biāo)的覆蓋率低。彭博研究報告顯示，A股上市公司在ESG信息披露方面的平均得分只有25.9分，日本為30.8，美國為33.7，歐洲達(dá)到49.6，接近于滿分。因此，我國應(yīng)加強(qiáng)推動ESG信息披露。

第三，我國對ESG評價的專業(yè)整合能力還不能滿足市場需要，不同行業(yè)和地區(qū)間數(shù)據(jù)的可比性、相對重要性的判定（權(quán)重選擇）、整合方法的科學(xué)性不足。目前，國內(nèi)已經(jīng)出現(xiàn)ESG評級評價服務(wù)，但大部分受制于數(shù)據(jù)和專業(yè)整合能力的缺陷，更關(guān)注信息披露的質(zhì)量，更多采用定性指標(biāo)或高度依賴于專家評分，定量、可靠、客觀的數(shù)據(jù)比重較少。此外，為了獲得ESG數(shù)據(jù)信息，現(xiàn)有評價將多種來源的數(shù)據(jù)源進(jìn)行整合，造成數(shù)據(jù)采用標(biāo)準(zhǔn)不一、持續(xù)性不足，指標(biāo)相對分散，破壞了ESG的內(nèi)在統(tǒng)一性。另外，ESG本身就有偏重于多元標(biāo)準(zhǔn)的非財務(wù)指標(biāo)，對專業(yè)整合能力要求很高，數(shù)據(jù)來源不一的問題會加大整合難度。例如，在上市公司治理有效性方面，一些非財務(wù)性指標(biāo)區(qū)分度不高，依舊著重于披露質(zhì)量或是否具有相關(guān)政策，無法對其具體舉措和實(shí)施效果進(jìn)行有效衡量。特別是，如何使不同行業(yè)和不同地區(qū)的數(shù)據(jù)可比，如何為不同指標(biāo)賦值以突出不同指標(biāo)的重要性，如何將不同指標(biāo)整合起來使其保持內(nèi)在一致性、科學(xué)性等方面，還與實(shí)現(xiàn)ESG投資訴求有相當(dāng)差距。

第四，ESG在投資中實(shí)際應(yīng)用方面的難點(diǎn)。從ESG理念到投資實(shí)踐過程中，會存在國際上通行的困難。一是涉及到財務(wù)和非財務(wù)指標(biāo)。投資者追求的是財務(wù)回報，非財務(wù)指標(biāo)最終要通過影響財務(wù)指標(biāo)來影響其投資業(yè)績，所以如何平衡財務(wù)指標(biāo)和非財務(wù)指標(biāo)，就成了非常重要的問題。二是股東、社會和全人類視角之間的差異。對于投資者而言，是以股東的視角來看待企業(yè)，追求股東回報。但ESG視角是將公司看做通道與節(jié)點(diǎn)，要實(shí)現(xiàn)社會和環(huán)境責(zé)任，是從全人類的視角，追求環(huán)境、社會和經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性。總之，不同主體的訴求和偏好會有不同的傾向性，必然相互之間會有偏差。因此，在ESG投資中，機(jī)構(gòu)投資者往往希望獲得細(xì)項指標(biāo)，可以按照自身的投資偏好對細(xì)項指標(biāo)賦予權(quán)重或進(jìn)行取舍，而不是一個綜合性的整體評價結(jié)果。三是短期回報和中長期績效之間的差異。ESG表現(xiàn)好的公司，中長期會帶來比較好的投資回報，即重視社會責(zé)任、重視與自然和諧的公司，是有長期發(fā)展戰(zhàn)略、有使命感的，是能夠抵住一些短期誘惑的，能堅守原則與價值；長期來看，這類公司是具有長期價值的，會給投資者帶來更好回報。但是，這種回報在短期內(nèi)可能無法實(shí)現(xiàn)，造成短期回報和長期績效之間的不平衡。四是公開信息和內(nèi)部信息之間的矛盾。投資行為應(yīng)該是基于公開信息的分析和判斷，但現(xiàn)有ESG投資的信息披露不足，需要挖掘其他來源的數(shù)據(jù)。這個過程中，會有一些信息是內(nèi)部評估信息，還沒有被社會廣泛認(rèn)知。從投資的規(guī)范性來講，存在公開信息和內(nèi)部信息之間的矛盾，需要做好平衡。

第五，是如何形成良性循環(huán)，這也是中國發(fā)展ESG投資的癥結(jié)。踐行ESG投資，不僅僅只是為了投資，是希望在投資過程中引入ESG理念和評價標(biāo)準(zhǔn)，來推動整個社會更加關(guān)注ESG績效，而不僅僅是經(jīng)濟(jì)財務(wù)績效，進(jìn)而推動整個社會能夠轉(zhuǎn)入高質(zhì)量的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)更全面的、可持續(xù)的、包容性的發(fā)展。這就需要從投資到企業(yè)，推動多方踐行ESG理念，形成良性循環(huán)。這個過程任重而道遠(yuǎn)。

三、中國市場ESG未來發(fā)展的重點(diǎn)

第一，ESG投資是關(guān)注可持續(xù)發(fā)展，關(guān)注企業(yè)、社會以及整個人類的可持續(xù)，但它也要保證自身的可持續(xù)。這意味著ESG指標(biāo)要融入到企業(yè)，與企業(yè)的自身成長、與社會的觀念轉(zhuǎn)變共融。在推動可持續(xù)發(fā)展的過程中，只有將ESG投資融入到經(jīng)濟(jì)、社會和自然的循環(huán)中，才使得ESG理念和投資自身也具有可持續(xù)性，形成良性循環(huán)。

第二，要將ESG外部性實(shí)現(xiàn)內(nèi)化。不可持續(xù)性，與外部性息息相關(guān)。股東、企業(yè)、社會、以及全人類的利益不一致，實(shí)際上是外部性的問題。激勵相容的出路是外部性的內(nèi)部化過程。如何將外部性內(nèi)化，就需要嚴(yán)格環(huán)保、社會責(zé)任管理，提高執(zhí)法的透明度和信息披露規(guī)范性，提高全國執(zhí)法標(biāo)準(zhǔn)的一致性，使ESG成本能夠被企業(yè)所內(nèi)化，改變企業(yè)行為，形成良性循環(huán)。

第三，就ESG評價體系而言，要通過ESG的評價、ESG投資理念的推廣，促進(jìn)上市公司擴(kuò)大ESG信息披露范圍，推動相關(guān)部門出臺可操作的ESG信息披露指引細(xì)則，增加可比性的量化指標(biāo)披露規(guī)范，為ESG信息評價和整合提供數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。

第四，實(shí)現(xiàn)技術(shù)數(shù)據(jù)庫的搭建、標(biāo)準(zhǔn)化和共享。在推動ESG評價的過程中，確實(shí)要利用多方數(shù)據(jù)，但現(xiàn)有數(shù)據(jù)庫比較分散、標(biāo)準(zhǔn)不一致，因此需要搭建基礎(chǔ)設(shè)施，搭建具有共性的基礎(chǔ)庫，實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化和共享化，只有這樣，才能在此基礎(chǔ)上發(fā)展出專業(yè)性、個性化的ESG評價標(biāo)準(zhǔn)和評價體系。例如，環(huán)境指標(biāo)中的排水、排氣的標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)該有全國統(tǒng)一的數(shù)據(jù)，可將第三方機(jī)構(gòu)、各個省市的數(shù)據(jù)融入進(jìn)來，使得數(shù)據(jù)可比、標(biāo)準(zhǔn)一致。

第五，要發(fā)展專業(yè)中介機(jī)構(gòu)，完善中國的ESG評級體系和指數(shù)編制。ESG涉及面廣、數(shù)據(jù)信息整合復(fù)雜、專業(yè)性要求高，依靠單個投資機(jī)構(gòu)的難度很大。我國ESG發(fā)展處于起步階段，提供ESG專業(yè)化的服務(wù)機(jī)構(gòu)具有很大的發(fā)展空間，專注于某一個領(lǐng)域的專業(yè)機(jī)構(gòu)能夠快速發(fā)展，使ESG投資與評價有可靠的第三方數(shù)據(jù)和中介服務(wù)，形成完善的中國ESG評價體系。

國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所經(jīng)過了三年多的努力，形成了ESG評價的基本框架，今年的研究重點(diǎn)是數(shù)據(jù)庫的建設(shè)，面臨了很多困難，包括數(shù)據(jù)的處理、指標(biāo)的編制等專業(yè)上和技術(shù)上的問題，這也是市場中面臨的共性問題。我們引入了第三方機(jī)構(gòu)來完善、搭建必要的數(shù)據(jù)庫，形成我們認(rèn)為是科學(xué)的、相對有效的ESG評價標(biāo)準(zhǔn)體系。

應(yīng)該來說，ESG必定會促進(jìn)中國企業(yè)更好的關(guān)注環(huán)境、社會和公司治理，推動企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，使得微觀關(guān)注和宏觀上的新發(fā)展理念、高質(zhì)量發(fā)展能夠更好的契合。在投資領(lǐng)域，保持長期可靠、良好的投資回報是基本訴求，ESG投資可以將這種訴求和經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)合起來。我相信經(jīng)過多方努力，我國ESG投資必然會迎來更大的發(fā)展，推動我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入一個更高層面！