轉(zhuǎn)型金融旨在幫助碳密集行業(yè)低碳轉(zhuǎn)型。中國(guó)的轉(zhuǎn)型金融體系尚在研究和探索階段，還需首先界定轉(zhuǎn)型活動(dòng)，并且警惕“洗綠”風(fēng)險(xiǎn)。

紡織和服裝行業(yè)是中國(guó)浙江省的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，然而生產(chǎn)環(huán)節(jié)產(chǎn)生的水污染、空氣污染和固體廢棄物造成環(huán)境問(wèn)題，也帶來(lái)大量碳排放。研究顯示紡織和鞋類(lèi)行業(yè)的總碳排放量占全球的10%，低碳轉(zhuǎn)型勢(shì)在必行。浙江省湖州市某紡織印染企業(yè)希望更新工藝和技術(shù)來(lái)回收利用生產(chǎn)中產(chǎn)生的廢水，同時(shí)提高能源使用效率。不過(guò)，紡織業(yè)屬于高碳行業(yè)，難以獲得綠色金融的直接支持，加劇了企業(yè)的“融資難”問(wèn)題。

轉(zhuǎn)型金融的出現(xiàn)使這樣的局面發(fā)生了轉(zhuǎn)變。2022年1月，當(dāng)?shù)卣l(fā)布了《湖州市轉(zhuǎn)型金融支持目錄（2022年版）》，紡織業(yè)被納入。之前遇到融資難題的紡織印染企業(yè)順利申請(qǐng)到了規(guī)模為2億元的“轉(zhuǎn)型金融貸”，用來(lái)支持廠房改造、印染設(shè)備更新和管理系統(tǒng)建設(shè)，預(yù)計(jì)項(xiàng)目建成后每年能減少600余噸二氧化碳排放。

湖州的案例是中國(guó)在轉(zhuǎn)型金融方面進(jìn)行探索的一個(gè)縮影。隨著可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券等創(chuàng)新金融產(chǎn)品的推出，轉(zhuǎn)型金融正在覆蓋綠色金融的盲區(qū)，并呈現(xiàn)出與綠色金融并行發(fā)展的格局。但中國(guó)轉(zhuǎn)型金融整體尚處于起步階段，轉(zhuǎn)型活動(dòng)的界定標(biāo)準(zhǔn)、融資機(jī)制和信息披露等諸多難題還有待破解。

一、轉(zhuǎn)型金融興起

2019年3月，經(jīng)合組織（Organisation for Economic Co-operation and Development ，簡(jiǎn)稱(chēng)OECD）開(kāi)始推廣轉(zhuǎn)型金融（Transition Finance）的概念，希望通過(guò)轉(zhuǎn)型金融在多個(gè)層面上為脫碳提供資金，從而支持聯(lián)合國(guó)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)。由此，金融資源的支持范圍擴(kuò)展到了整個(gè)可持續(xù)發(fā)展領(lǐng)域，而不僅局限于支持綠色產(chǎn)業(yè)。同年6月，法國(guó)安盛集團(tuán)宣布將推出其第一個(gè)轉(zhuǎn)型金融工具，以支持碳密集型產(chǎn)業(yè)的綠色轉(zhuǎn)型。轉(zhuǎn)型金融由此逐漸延伸為支持碳密集行業(yè)（也稱(chēng)“高碳行業(yè)”、“棕色行業(yè)”）低碳轉(zhuǎn)型的金融服務(wù)。

創(chuàng)新的金融產(chǎn)品隨之而來(lái)，比如轉(zhuǎn)型債券、轉(zhuǎn)型貸款、轉(zhuǎn)型基金，將環(huán)境表現(xiàn)和融資成本相掛鉤（簡(jiǎn)單可以理解為環(huán)境表現(xiàn)不達(dá)規(guī)定的話將會(huì)增加融資成本）的可持續(xù)掛鉤債券（Sustainability-Linked Bond，簡(jiǎn)稱(chēng) SLB）、可持續(xù)掛鉤貸款等。2019年9月，意大利國(guó)家電力子公司Enel Finance International N.V. 發(fā)行了全球第一筆可持續(xù)掛鉤債券。經(jīng)過(guò)近幾年的快速發(fā)展，截止于2022年11月，全球可持續(xù)掛鉤債券和轉(zhuǎn)型債券市場(chǎng)規(guī)模達(dá)2017億美元。

二、填補(bǔ)綠色金融盲區(qū)

為了實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰目標(biāo)，中國(guó)積極發(fā)展綠色金融，是全球首批建立系統(tǒng)性綠色金融政策框架的國(guó)家之一。2016年，中國(guó)人民銀行等七部委制定并發(fā)布了《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見(jiàn)》，確定了中國(guó)綠色金融體系建設(shè)的頂層架構(gòu)。行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)也相繼發(fā)布。

不過(guò)，綠色金融覆蓋的產(chǎn)業(yè)和規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以達(dá)成中國(guó)的氣候目標(biāo)。根據(jù)《中國(guó)落實(shí)國(guó)家自主貢獻(xiàn)目標(biāo)進(jìn)展報(bào)告（2022）》統(tǒng)計(jì)，2021年綠色金融所支持的節(jié)能環(huán)保等產(chǎn)業(yè)年產(chǎn)值約為8萬(wàn)億元，GDP占比為7.02%。而根據(jù)中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，具有高排放特點(diǎn)的第二產(chǎn)業(yè)（包括制造業(yè)，電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)等）的產(chǎn)值約占當(dāng)年GDP的40%，這部分產(chǎn)業(yè)的低碳轉(zhuǎn)型需要規(guī)模巨大的金融服務(wù)。

而且，綠色產(chǎn)業(yè)得到綠色金融資金支持的同時(shí)，也出現(xiàn)了金融機(jī)構(gòu)停止對(duì)“棕色企業(yè)”提供融資支持的“抽刀斷流”現(xiàn)象。一些碳密集產(chǎn)業(yè)例如電力、石化、化工、建材、鋼鐵等本可以通過(guò)技術(shù)改造和設(shè)備升級(jí)等途徑實(shí)現(xiàn)低碳轉(zhuǎn)型，由于其不符合既有綠色金融支持范圍而難以獲得支持，其減排潛力未得到充分釋放。

對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，碳密集產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)轉(zhuǎn)型是實(shí)現(xiàn)氣候目標(biāo)的關(guān)鍵。國(guó)際能源署（IEA）2021年發(fā)布的《中國(guó)能源體系碳中和路線圖》指出，中國(guó)溫室氣體排放的主要來(lái)源是電力行業(yè)（48%）和工業(yè)（36%），且這些碳密集行業(yè)的減排潛力不容小覷：僅靠低碳工業(yè)替代技術(shù)，就可以幫助中國(guó)減少在全球剩余碳預(yù)算（即避免氣候變化危險(xiǎn)影響的前提下，全球仍能排放的二氧化碳量）中15%的二氧化碳排放，同時(shí)保證有50%的概率將全球平均升溫限制在1.5℃。

三、中國(guó)的探索

中國(guó)已開(kāi)啟了轉(zhuǎn)型金融的探索并取得了一定進(jìn)展，意在將綠色金融與轉(zhuǎn)型金融做銜接，引導(dǎo)更多的社會(huì)資金流向轉(zhuǎn)型活動(dòng)。

中國(guó)人民銀行于2021年啟動(dòng)轉(zhuǎn)型金融研究工作，目前已初步確立轉(zhuǎn)型金融的基本原則，并組織開(kāi)展了鋼鐵、煤電、建筑建材、農(nóng)業(yè)四個(gè)領(lǐng)域轉(zhuǎn)型金融標(biāo)準(zhǔn)的研究。2021年年初，中國(guó)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行分別發(fā)布了《轉(zhuǎn)型債券管理聲明》和《轉(zhuǎn)型債券框架》，明確定義了轉(zhuǎn)型債券并列出了合格項(xiàng)目類(lèi)別、合格條件及示例，逐步將“轉(zhuǎn)型金融”納入金融機(jī)構(gòu)的可持續(xù)發(fā)展理念。前文提到的《湖州市轉(zhuǎn)型金融支持目錄（2022年版）》，是地方政府的一個(gè)探索。這個(gè)文件包括項(xiàng)目清單及轉(zhuǎn)型金融信息披露框架，覆蓋能源、工業(yè)、建筑、農(nóng)業(yè)四大領(lǐng)域，通過(guò)界定轉(zhuǎn)型項(xiàng)目為市場(chǎng)參與者識(shí)別湖州企業(yè)轉(zhuǎn)型活動(dòng)提供重要參考。

除此之外，中國(guó)也積極參與轉(zhuǎn)型金融的國(guó)際合作。2022年，中國(guó)人民銀行作為G20可持續(xù)金融工作組聯(lián)席主席，牽頭制定了《G20轉(zhuǎn)型金融框架》，從轉(zhuǎn)型活動(dòng)和轉(zhuǎn)型投資的界定標(biāo)準(zhǔn)、信息披露、轉(zhuǎn)型金融工具、激勵(lì)政策、公正轉(zhuǎn)型方面，為各成員國(guó)發(fā)展轉(zhuǎn)型金融提供了一套高級(jí)別原則，幫助各成員國(guó)制定轉(zhuǎn)型金融的具體政策和規(guī)范。

在市場(chǎng)方面，一些紡織、能源、鋼鐵等企業(yè)也通過(guò)轉(zhuǎn)型金融工具，開(kāi)始可持續(xù)轉(zhuǎn)型。例如，2021年5月，中國(guó)柳鋼集團(tuán)發(fā)行了可持續(xù)掛鉤債券用于優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，其基礎(chǔ)發(fā)行金額為2億元。經(jīng)過(guò)第三方評(píng)估，該鋼鐵企業(yè)在評(píng)估期內(nèi)達(dá)到可持續(xù)發(fā)展績(jī)效目標(biāo)，通過(guò)了階段性評(píng)估。

2021年5月，中國(guó)華能集團(tuán)有限公司成功完成可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券試點(diǎn)發(fā)行。該公司擬通過(guò)將其中募集的資金用于新能源項(xiàng)目建設(shè)，打造綠色循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈，大幅提升新能源比重，降低發(fā)電及供熱燃煤消耗，同時(shí)實(shí)施碳捕集，大幅減少現(xiàn)役在運(yùn)機(jī)組溫室氣體排放。據(jù)中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國(guó)際研究院統(tǒng)計(jì)，截止于2022年底，中國(guó)可持續(xù)掛鉤債券發(fā)行規(guī)模達(dá)860億元，中國(guó)轉(zhuǎn)型債券發(fā)行規(guī)模達(dá)300億元。

四、亟需標(biāo)準(zhǔn)界定

雖然中國(guó)已經(jīng)從政策建設(shè)和市場(chǎng)實(shí)踐方面開(kāi)展了探索，但在轉(zhuǎn)型界定、金融機(jī)制和信息披露等方面還有不小挑戰(zhàn)。

轉(zhuǎn)型金融標(biāo)準(zhǔn)（基于目錄的）的一大難點(diǎn)是除了明晰行業(yè)范圍外，還要明確出不同行業(yè)的具體轉(zhuǎn)型路徑、考察指標(biāo)、指標(biāo)參數(shù)等內(nèi)容。為了探索轉(zhuǎn)型界定標(biāo)準(zhǔn)，2020年，國(guó)際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)（International Capital Market Association，簡(jiǎn)稱(chēng)ICMA）發(fā)布《氣候轉(zhuǎn)型金融手冊(cè)》，提出了轉(zhuǎn)型金融信息披露原則，為轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品的發(fā)行提供了原則性的指引，但并未明確出具體可信的轉(zhuǎn)型活動(dòng)。在此基礎(chǔ)上，日本進(jìn)行細(xì)化和延伸，制定了自己的《氣候轉(zhuǎn)型融資基本指引》（Basic Guidelines on Climate Transition Finance），提供了針對(duì)高碳行業(yè)的轉(zhuǎn)型路線圖。歐盟則將轉(zhuǎn)型金融的理念融入既有的可持續(xù)金融框架中，建立《可持續(xù)分類(lèi)方案》（EU taxonomy），將有重大經(jīng)濟(jì)影響且有很大減排潛力的活動(dòng)劃分為“轉(zhuǎn)型活動(dòng)”。

相比已經(jīng)出臺(tái)了指引和路線圖的歐盟和日本，中國(guó)目前尚缺乏明確具體細(xì)節(jié)的行業(yè)轉(zhuǎn)型路線圖，也沒(méi)有權(quán)威性的轉(zhuǎn)型項(xiàng)目目錄來(lái)清晰界定轉(zhuǎn)型活動(dòng)，因此難以幫助市場(chǎng)參與者精準(zhǔn)識(shí)別，阻礙了金融和財(cái)稅工具和低碳轉(zhuǎn)型合格項(xiàng)目的高效對(duì)接。

五、警惕“洗綠”

發(fā)展轉(zhuǎn)型金融還要警惕“洗綠”風(fēng)險(xiǎn)，也就是投資者或企業(yè)主體獲取到成本相對(duì)低廉的綠色資金后并未將其應(yīng)用于綠色項(xiàng)目。相較于綠色金融工具，轉(zhuǎn)型金融工具給予了融資企業(yè)相對(duì)靈活支配資金的權(quán)力，而相關(guān)政策標(biāo)準(zhǔn)還在制定完善中，企業(yè)主體尚缺乏監(jiān)管，存在將轉(zhuǎn)型金融資金用于非轉(zhuǎn)型活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

一項(xiàng)全球研究發(fā)現(xiàn)，在價(jià)值超過(guò)700億美元的100多個(gè)可持續(xù)掛鉤債券的樣本范圍內(nèi)，大多數(shù)可持續(xù)掛鉤債券設(shè)定的可持續(xù)表現(xiàn)目標(biāo)要求羸弱、無(wú)關(guān)甚至還有已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的情況。綠色資本市場(chǎng)如果不能推動(dòng)企業(yè)主體設(shè)定更具挑戰(zhàn)性的目標(biāo)，忽視真實(shí)環(huán)境績(jī)效的實(shí)現(xiàn)以及追蹤資金如何被使用，會(huì)縱容一些名不副實(shí)的“轉(zhuǎn)型”活動(dòng)。

未來(lái)，中國(guó)轉(zhuǎn)型金融需率先在標(biāo)準(zhǔn)界定上突破，盡快提供可信賴的轉(zhuǎn)型路徑或轉(zhuǎn)型活動(dòng)目錄及相關(guān)環(huán)境績(jī)效指標(biāo)，使得金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展轉(zhuǎn)型金融活動(dòng)時(shí)有決策依據(jù)，協(xié)助市場(chǎng)參與者判斷轉(zhuǎn)型金融工具的投資價(jià)值，并在一定程度上遏制“假轉(zhuǎn)型”風(fēng)險(xiǎn)，確保金融資源支持碳密集行業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)低碳轉(zhuǎn)型。