云鋁股份(000807)

　　投資要點：

　　公司是綠電鋁生產企業(yè)，2022年綠電能源占比88.6%、合金化率54%，并通過廠區(qū)分布式光伏建設拓寬綠電渠道。在國內可能征收碳稅及歐盟對鋁制品進口征收碳邊境稅的情況下，我們認為公司應享受一定的估值溢價。

　　公司是中鋁西南地區(qū)鋁生產基地

　　截止2023年半年報，公司擁有年產氧化鋁140萬噸、電解鋁305萬噸、鋁合金157萬噸、陽極炭素80萬噸的產能規(guī)模，實際控制人為國務院國資委。2021年起，公司盈利能力大幅改善，負債率明顯下降。

　　電解鋁行業(yè)高景氣度維持

　　從供給看，行業(yè)產能利用率已接近上限，未來國內新增產能或有限。從需求看，傳統(tǒng)建筑領域需求有望受益于地產保交付，新能源車和光伏帶來需求增量，我們預計23-25年以上兩個領域國內新增需求245萬噸和197萬噸。我們認為未來電解鋁行業(yè)高景氣或將維持，價格或將持續(xù)走高。

　　水電資源稀缺，國內綠電鋁第一品牌

　　云南省具備發(fā)展鋁產業(yè)的政策、區(qū)位及能源優(yōu)勢。根據(jù)公司2023年半年報，公司是國內首批獲得碳足跡認證的鋁企。依托綠色鋁品牌優(yōu)勢，公司與多家企業(yè)建立穩(wěn)固的上下游供應鏈關系。隨著國內碳市場擴容及歐盟碳關稅政策出臺，低碳鋁需求提升，公司的綠電鋁產品有望獲得溢價。

　　盈利預測、估值與評級

　　我們預計2023-2025年公司營業(yè)收入分別為417.98億元/476.06億元/506.47億元，同比變動-13.75%/13.9%/6.39%，三年復合增速1.25%；歸母凈利潤分別為36.57億元/55.76億元/65.08億元，同比變動-19.95%/52.46%/16.73%，三年復合增速12.5%；EPS分別為1.05元/1.61元/1.88元。采用相對估值法，鋁板塊可比公司2024年市盈率均值為9.8倍。鑒于公司電解鋁產量仍有增長且綠電鋁產品具有稀缺性，我們給予公司2024年12倍PE，目標價19.29元，首次覆蓋給予“買入”評級。