近年來，隨著國內(nèi)“雙碳”戰(zhàn)略目標(biāo)的推進，可持續(xù)發(fā)展理念愈發(fā)深入人心，ESG投資也逐漸被納入公募基金等資產(chǎn)管理機構(gòu)的戰(zhàn)略規(guī)劃。

ESG投資指在投資決策過程中，除分析企業(yè)的盈利能力及財務(wù)狀況等基本面指標(biāo)外，進一步考量環(huán)境（Environment）、社會（Social）及公司治理（Governance）三項非財務(wù)類因素的投資方法和理念。相比傳統(tǒng)投資，ESG投資既有望幫助投資者提升長期回報，也能進一步提升市場各方參與者的社會責(zé)任感，促進企業(yè)在環(huán)境、社會和公司治理方面的改善。

業(yè)界和學(xué)術(shù)界不斷有實證研究支持ESG績效與公司股價表現(xiàn)呈現(xiàn)正相關(guān)的結(jié)論，良好的ESG表現(xiàn)可以提升企業(yè)財務(wù)績效，為投資者帶來長期價值。首先，ESG績效高的企業(yè)往往擁有更好的基本面，更容易獲得利益相關(guān)方的信任，在市場面臨負(fù)面沖擊時具有更強的抗風(fēng)險能力。Lines, Servas & Tamaya（2017）研究發(fā)現(xiàn)，在2008年金融危機中，ESG績效較好的企業(yè)比績效差的企業(yè)股票收益率平均高出4%-7%。其次，ESG投資有利于幫助識別潛在風(fēng)險，更好地管理下行風(fēng)險，為組合爭取超額收益。MSCI數(shù)據(jù)顯示，2007年9月至2021年10月，MSCI AWCI ESG領(lǐng)導(dǎo)指數(shù)相對母指數(shù)MSCI AWCI的超額收益率為25.06%，超額年化收益率0.75%；MSCI EM ESG指數(shù)相對母指數(shù)MSCI EM的超額收益率為82.85%，超額年化收益率3.33%。

事實上，國內(nèi)公募機構(gòu)早在2017年底便開始探索與基本面相結(jié)合的ESG投資。一方面，通過建立ESG工作小組，利用大數(shù)據(jù)技術(shù)積累ESG相關(guān)數(shù)據(jù)并搭建體系，逐步將ESG因子整合到投資和風(fēng)控流程中；另一方面，也以ESG投資為抓手，為尋找新經(jīng)濟下的可持續(xù)投資標(biāo)的提供新的方法及工具。

前期“高”投入或影響中小基金公司參與熱情

過去兩年，開始布局ESG投資的公募機構(gòu)顯著增加，主要集中在大型公募基金。值得一提的是，現(xiàn)階段ESG投資的布局仍是一項高投入、但回報確定性較低的“高風(fēng)險”投資，這在客觀上影響了中小型基金公司的參與度。

盡管國內(nèi)公募機構(gòu)大多都認(rèn)同相關(guān)的理念，但ESG投資仍面臨實際落地難的問題。首先，是相關(guān)專業(yè)人才的缺乏。ESG投研團隊的建設(shè)需要具備環(huán)境、金融雙背景的復(fù)合型人才，專業(yè)性要求較高。其次，國內(nèi)尚未建立統(tǒng)一的ESG信息披露機制，導(dǎo)致ESG信息披露質(zhì)量和信息完善程度較低。在公開披露信息有限的背景下，需要運用AI、輿情監(jiān)控、自然語言處理等先進金融科技手段去拓展信息源，搭建內(nèi)部ESG數(shù)據(jù)庫、人才及數(shù)據(jù)的要求無疑增加了ESG研究前期的投入成本。

從收益端來看，國內(nèi)大眾對ESG的認(rèn)知度有限，零售客戶對ESG產(chǎn)品接受度不高，增加了相關(guān)產(chǎn)品的推廣成本。此外，長期機構(gòu)投資人如社保、險資等仍處在前期研究分析階段、整體參與度仍有提升空間。當(dāng)前我國僅有三家資產(chǎn)所有人加入UNPRI，遠(yuǎn)低于全球資產(chǎn)所有者簽署機構(gòu)的占比。

可見，從前期投入，到產(chǎn)品推廣，ESG投資的落地成本都需要較高的額外成本支出，疊加長期回報的不定性，增加了中小型基金公司在ESG投資探索中的猶豫。

中小基金公司如何加快建設(shè)ESG投研體系

ESG投資前景廣闊，主流化趨勢愈發(fā)顯著。中小基金公司雖在規(guī)模和資源上存在一定劣勢，但其相對簡單的組織架構(gòu)也意味著對新事物的接受度及推進速度將更為高效?；诖?，中小基金公司應(yīng)加快建立起內(nèi)部ESG投研體系，從公司愿景、組織架構(gòu)、風(fēng)控管理、投資流程中納入ESG理念，實質(zhì)性推進ESG投資的布局規(guī)劃，成為ESG責(zé)任投資領(lǐng)域的先行者和實踐者。憑借扎實的ESG投研體系，前瞻性布局，積累市場口碑，最終成為細(xì)分賽道的引領(lǐng)者。

中小型基金的ESG整合實踐可參考美國ESG投資的鼻祖Calvert基金。Calvert基金成立于1976年，是美國最早、也是目前規(guī)模最大的社會責(zé)任投資基金之一。1982年，Calvert發(fā)布首只整合了ESG因子的社會責(zé)任基金，開創(chuàng)責(zé)任投資先河。截至2019年6月底，Calvert總管理規(guī)模178億美元，涵蓋股票、固收等各類資產(chǎn)。雖然規(guī)模與大型公募基金相去甚遠(yuǎn)，但其在ESG領(lǐng)域的深耕細(xì)作也為其贏得了極高的行業(yè)口碑。

Calvert的投資理念是好的公司都擁有高瞻遠(yuǎn)矚的管理團隊，只有那些尊重雇員、善待社區(qū)、保護環(huán)境的公司才有可能獲取更大的成功。

在投資策略上，Calvert開創(chuàng)性地提出了“雙重審核”制度，即被投公司必須符合財務(wù)和環(huán)境雙指標(biāo)。對于內(nèi)部ESG指標(biāo)體系，Calvert強調(diào)“實質(zhì)性”，也就是僅考慮會對公司運營產(chǎn)生重大影響的ESG指標(biāo)。這就需要ESG研究員與行業(yè)研究員的深入溝通和交流，才能根據(jù)行業(yè)特性、商業(yè)模式設(shè)計有財務(wù)價值的ESG指標(biāo)。Calvert基金在ESG領(lǐng)域的成功無疑為中小型基金提供有價值的經(jīng)驗。

因地制宜，構(gòu)建符合中國國情的ESG評級體系

海外ESG評估體系已經(jīng)趨于成熟，對國內(nèi)中小型基金公司具有很好的借鑒意義，但仍需因地制宜，在充分借鑒國際經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，注重國際標(biāo)準(zhǔn)與中國特色的有機結(jié)合，構(gòu)建符合本土資本市場需求的ESG評價體系。在指標(biāo)體系的設(shè)計上，優(yōu)先從氣候變化、碳減排等全球共識的環(huán)境議題出發(fā)，結(jié)合國家綠色及“雙碳”戰(zhàn)略，設(shè)計符合中國特色的、著重突出環(huán)境保護和高質(zhì)量發(fā)展的ESG評價體系。

環(huán)境（E）分項上，雙碳目標(biāo)的提出為ESG環(huán)境議題奠定了主基調(diào)。環(huán)境指標(biāo)體系的設(shè)計上，應(yīng)立足“雙碳”目標(biāo)，以減排降碳、加快清潔能源發(fā)展為總體思路。參考國際主要ESG評級機構(gòu)，在環(huán)境指標(biāo)上，強調(diào)碳排放、單位收入碳排放、碳足跡、溫室氣體排放等，推動企業(yè)盡快建立碳排放監(jiān)測體系，引導(dǎo)企業(yè)低碳轉(zhuǎn)型。同時，也需要考慮我國火電占比較高，在能耗降低程度、提升化石能源的高效清潔利用等指標(biāo)上，給予同樣較高的權(quán)重，推動化石能源向非化石能源高效轉(zhuǎn)型。

社會（S）分項上，須淡化意識形態(tài)差異，增加符合我國國情特點的特色化指標(biāo)。國際ESG評級機構(gòu)的社會分項重點突出利益相關(guān)者（上下游關(guān)系）、員工發(fā)展與福利、產(chǎn)品質(zhì)量與責(zé)任、人權(quán)和社區(qū)建設(shè)這四類。結(jié)合我國國家戰(zhàn)略，應(yīng)增加“共同富?！?、“鄉(xiāng)村振興”指標(biāo)，考察企業(yè)是否承擔(dān)更多的社會責(zé)任，優(yōu)化勞資分配比例，支持扶貧事業(yè)，助力國家第三次分配制度，促進“共同富?！钡哪繕?biāo)實現(xiàn)。對于一些特定行業(yè)，也需要結(jié)合行業(yè)的具體特性增加相關(guān)議題。例如互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，為促進行業(yè)良性競爭，監(jiān)管舉措逐步趨嚴(yán)，那么“消費者隱私保護”、“數(shù)據(jù)安全”或?qū)⒊蔀槎唐趦?nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中最核心的議題之一。

治理（G）分項上，海外ESG評級機構(gòu)重點考量商業(yè)道德、董事會結(jié)構(gòu)、薪酬體系、財務(wù)治理等通用指標(biāo)。我國則沿用國際上通用的“公司治理標(biāo)準(zhǔn)”，因此在整體框架上與海外體系差異不大。治理指標(biāo)設(shè)計的主要目的是評價上市公司自身治理能力的主觀能動性，評估企業(yè)治理的有效性。結(jié)合我國“雙碳”、“共同富?！钡葢?zhàn)略目標(biāo)，中小型基金公司在探索過程中還需將企業(yè)是否積極擁抱新發(fā)展機遇，是否在長期戰(zhàn)略規(guī)劃中考慮綠色、可持續(xù)發(fā)展納入體系。

國內(nèi)公募基金正經(jīng)歷與海外類似的結(jié)構(gòu)性變革，頭部集中效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。就中小型基金公司自身的發(fā)展需求而言，盡快建立起自身的投研特色及行業(yè)口碑，在參考國際成熟經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，積極探索符合我國國情的ESG評級體系，才有可能在激烈的市場競爭中實現(xiàn)突圍。ESG投資以及綠色投資無疑是中小型基金實現(xiàn)彎道超車的試金石。