與曾經的“滾燙”相比，雙碳/新能源賽道已迎來“去泡沫”的下半場，一級市場投融資風向正悄然改變。在此背景下，36碳發(fā)起“談碳·投資人”欄目，希望通過深度對談，傾聽來自一線投資者的聲音，探索產業(yè)周期和投資周期下，新能源賽道的未知與可期。

“談碳·投資人”第二期，36碳專訪了沃衍資本管理合伙人丁哲波。隨著近幾年新能源、半導體、航空航天等硬科技投資“起勢”，它們的上游環(huán)節(jié)——新材料投資的熱度在不斷提升，各大投資機構也開始紛紛布局。

在這之前，2011年成立的沃衍資本已經在新材料領域埋頭耕耘了10多年，其LP也包括了巴斯夫、立邦、索爾維、旭化成、贏創(chuàng)、SABIC等全球材料與化工的巨頭，在管項目綜合退出率超過了40%。新材料投資熱背后，沃衍作為長跑老將是如何把握投資脈動的？碳中和時代的到來又將如何顛覆新材料投資？

這兩年，新材料投資以肉眼可見的速度熱了起來——投資機構紛紛入場，新材料項目頻獲融資，明星企業(yè)陸續(xù)上市。財聯(lián)社創(chuàng)投通數據顯示，去年新材料領域的投融資事件就高達210起，達到了有記錄以來的高點。

但長期以來，新材料的投資實際上是一個相對偏冷門的領域，專注這一領域的機構，尤其是大機構，數量并不多。

2011年成立的沃衍資本在新材料領域埋頭耕耘了10多年，投資了利安隆、激智科技、建龍微納、菲沃泰、珂瑪新材、升輝新材料等代表項目。

沃衍資本管理合伙人丁哲波告訴36碳，新材料嚴格意義上來說不能被稱作一個賽道，它本質是一個產業(yè)要素的概念——半導體、新能源、航空航天等多條熱門賽道的發(fā)展，背后都離不開上游材料的創(chuàng)新，這也是近年來新材料投資熱度上升的根本原因。

之所以會長期深耕新材料，實際上沃衍資本聚焦的是中國的工業(yè)科技投資，其定位也是一家工業(yè)科技投資機構，而材料是工業(yè)制造的核心要素之一。丁哲波表示，中國是全球工業(yè)產品種類最齊全的國家，因此在材料領域存在著大量優(yōu)質的投資機會。

不過，新材料這一領域過去長期被資本“忽視”自然也有其背后的原因。丁哲波提到，新材料的投資有兩個重要的特點，也是難點。

第一個特點是市場雖大，但高度碎片化。

新材料是個規(guī)模達數十萬億級的大市場，但卻是高度碎片化的，細分到單個細分領域的市場規(guī)模往往比較有限，較難跑出超大型企業(yè)。相對應的，投資機構的投資回報率也遠不及互聯(lián)網可以做到短時間里百倍、千倍的回報那么“性感”。 很多全球的化工新材料巨頭也都是經過長時間的有機增長結合不斷的投資并購才成長成為今天的巨無霸。

第二個特點是技術開發(fā)周期長，不確定高。

一個材料從實驗室被發(fā)現到商業(yè)化成功，平均都要12年到15年時間，甚至更長。而何時能夠大規(guī)模商業(yè)化有著很大的不確定性。很多全球知名企業(yè)的CVC在這方面也犯了不少錯誤。

舉例來說，鋰電池材料從上個世紀70 年代就已經被發(fā)現，直到90年代才由SONY在消費電子領域啟動商業(yè)化落地的努力，到了21世紀的第二個十年，借助動力電池市場的啟動才真正一飛沖天——如果投資時點過早，會“面臨長期的黑暗”，如果投資時點過晚，就會成為接盤俠。

而且基金是有存續(xù)期的，也有著明確的退出與交付的時間壓力，因此新材料投資非常需要投資機構把握好投資的切入點和時間點，在關鍵技術和產品處于爆發(fā)拐點之時，果斷地切入并完成投資布局。

作為有著10多年新材料領域投資經驗的投資機構，沃衍資本形成了一套成熟的投資方法論，其LP也包括了巴斯夫、立邦，索爾維、旭化成、德國贏創(chuàng)、漢高、圣戈班、SABIC等全球化工新材料巨頭，在管項目綜合退出率超過了40%。

進入雙碳時代，全球經濟社會發(fā)展正以綠色轉型為主導，工業(yè)制造也面臨著重大的變革。在工業(yè)制造的上游材料領域，碳中和也衍生出了巨大的投資機會。

沃衍資本于2022年正式簽署并加入聯(lián)合國責任投資原則組織（簡稱“UN PRI”），一直在積極關注碳中和ESG對于新材料領域帶來的挑戰(zhàn)與機遇。

沃衍內部總結了 4 個化工新材料領域的新興技術發(fā)展趨勢，這四個關鍵的技術領域的突破有可能在未來顛覆掉傳統(tǒng)的化工行業(yè)，也是沃衍在化工新材料領域的重點投資方向。據悉，沃衍近期正在募集一個專注在低碳和可持續(xù)發(fā)展領域的基金，將會100%投資在ESG領域。

耕耘10多年，沃衍資本如何從高度碎片化的新材料市場中“掘金”？碳中和時代的到來又將如何顛覆新材料的投資？

近日，沃衍資本管理合伙人丁哲波接受了36碳的專訪。

沃衍資本管理合伙人丁哲波

以下為采訪實錄，經36碳整理編輯：

新材料投資，穿越死亡之谷

36碳：沃衍成立于2011年，當時為什么會把新材料作為投資重點？

丁哲波：沃衍資本差不多是從 2013 年開始就完全聚焦在工業(yè)科技領域里面。當時我們基本確定了以“投資工業(yè)科技領域的核心要素”為核心的投資策略，這個投資策略到今天都沒有變化過。

工業(yè)科技領域的核心要素主要包括三個，一個是材料，一個是裝備，一個是數據。我們認為這三個核心要素是支撐中國未來制造業(yè)發(fā)展和升級的關鍵支柱。

所以我們不認為新材料是一個市場或者賽道，新材料更多像是一個賦能型的技術，各行各業(yè)都需要用到新材料。

36碳：過去幾年間，新材料領域的市場投資熱度有哪些變化？

丁哲波：應該來說新材料的投資實際上是一個相對來講比較冷門，或者說小眾的領域，真正專注在這一領域或者對此有比較大的覆蓋的機構，其實并不多。

但是從另外一個角度，材料又非常重要。如上面說的，新材料不是一個賽道的概念，它是一個要素的概念，各行各業(yè)，不管是生物醫(yī)藥、半導體還是新能源，這些下游應用市場的快速發(fā)展，其實背后都離不開材料的突破和創(chuàng)新。

反過來，幾乎每一次新材料的進展又可以比較大地推動某一個領域的發(fā)展，所以兩者是相輔相成、螺旋上升的關系。

36碳：這兩年在新材料領域，沃衍主要關注的重點是什么？

丁哲波：在過去相當長的一段時間里面，沃衍關注的重點一直都沒有太大的變化。沃衍從2013年、2014年就開始關注新材料的三個主要的下游應用市場：

一個跟能源相關的新材料，這里面包括新能源汽車、光伏、可持續(xù)發(fā)展、雙碳等，只是叫法的不同，這是一類。

第二個是數字基礎設施，可以簡單理解為支撐整個數字經濟發(fā)展的底層的一些基礎設施。這里面包括大量的把物理世界的變量轉化成數字信號的傳感器、芯片等，其底層的一些技術工藝都是跟材料息息相關的，比如光刻膠、刻蝕用的電子特氣等等。

第三個是與以航空航天、軍工產業(yè)為代表的高端制造。航空產業(yè)鏈里面的一些高端材料，不管是高溫合金，還是輕量化的材料，里面有著大量的投資機會。

總結來說，沃衍投資的不是某個單一的材料技術，而是能夠賦能終端市場發(fā)展，有著清晰應用場景的新材料技術。

材料支撐中國未來制造業(yè)發(fā)展和升級的關鍵支柱

36碳：新材料的投資和其他熱門賽道投資相比，有哪些特殊性？

丁哲波：新材料投資有三個最主要的特征，一個就是它的研發(fā)周期非常長，從實驗室被發(fā)現到商業(yè)化成功，平均都要12年到15年時間，很多時候它并沒有VC喜歡的爆發(fā)性，需要投資人真正做時間的朋友。

第二個，新材料的市場驗證周期當中不確定性又很高，往往技術出來了，但市場還沒準備好，很多全球知名企業(yè)的CVC在這方面也交了不少學費。

第三個，新材料實際上是一個高度碎片化的大類別。哪怕就狹義的化工新材料，全球市場差不多也在將近5-6萬億美金的規(guī)模，中國要占到全球市場的 40%- 50%，這是一個巨大的市場。但具體到細分領域，比如說光刻膠，其實并沒有那么大。目前全球光刻膠大概也就是不到 20億美元的市場。

這就要求投資機構，第一個要有非常強的能力能夠去篩選出足夠大的細分領域，再去研判它的技術發(fā)展趨勢，對整個價值鏈做價值分析并從中找出最具有投資價值的細分領域，然后從當中找到最合適的投資標的。所以新材料投資是不好做的，這個領域不是特別適合VC來投，在發(fā)達國家的資本市場，專注在新材料領域投資的機構兩只手就能夠數過來。

36碳：從實驗室被發(fā)現到商業(yè)化成功，平均都要12年到15年時間，那沃衍會選擇在什么時間介入投資？

丁哲波：新材料企業(yè)的產品從科研成果到實際應用，要跨越一個“死亡之谷”。一開始它不僅沒有營收，還需要不斷投入，就是整個企業(yè)是虧損的，然后產品開始在客戶那里驗證出貨，產能開始建設并慢慢地爬坡，擴大市場占有率，并獲得豐厚利潤。每個投資機構都希望投在拐點上，投在企業(yè)真正起量能夠開始有營收和利潤的關鍵時間點。判斷這個時間點，特別考驗每家機構對于賽道或者細分領域市場與技術發(fā)展趨勢的認知。

新材料有兩個關鍵的時間節(jié)點，一個是 POC (proof of concept)，即概念證明，剛剛驗證完概念，有產品出來，但是還沒有被市場充分驗證過；另一個是POV (proof of value)，即客戶價值證明。幾乎沃衍所有的項目都會圍繞這兩個關鍵的時間點來去判斷。

目前沃衍投資的項目少數是處于POC階段的，沃衍有非常豐富的產業(yè)資源，我們可以幫助企業(yè)一起去做客戶價值驗證。絕大部分投的項目都是POV已經完成了，但企業(yè)需要錢去擴產能、完善工藝以及優(yōu)化供應鏈，這時候也是非常適合投資機構進場的時間點。

未來從事化工新材料開發(fā)的很可能是AI和機器人

36碳：您如何看待國內新材料投資或者創(chuàng)業(yè)面臨的市場環(huán)境和機遇？

丁哲波：我個人對中國化工新材料領域的未來發(fā)展是比較有信心，也是比較偏樂觀的。最主要的原因在于中國是全球工業(yè)產品種類最齊全的國家，有著14億人口的巨大的市場需求。市場需求所帶動的創(chuàng)新是不容忽視的。

在國內，很多時候新材料市場的需求本身就在那邊，已經有非常明顯的沒有被滿足的客戶需求，在當中都能孕育出非常多的創(chuàng)新，包括成本下降也可以被視作一種非常重要的創(chuàng)新，因為產品和解決方案的成本下降會打開巨大的市場潛力。

以鋰電池為例，原來受限于高成本，只能用在一些消費電子等小眾市場，但當成本大幅下降的話，就可以進入到動力電池，進入汽車市場；未來如果還能進一步下降的話，儲能又會變成一個巨大的市場增量。

政策層面上，四年前科創(chuàng)板的啟動，也加速了這些新材料領域的科創(chuàng)企業(yè)的成長，也幫助新材料領域的投資機構順利實現退出，從而使得新材料領域的投資變得可持續(xù)。

36碳：沃衍資本加入了由聯(lián)合國牽頭發(fā)起的“負責任投資原則組織(UN PRI)”，怎樣在投資中踐行ESG理念？

丁哲波：沃衍其實很早就把ESG 的理念貫穿到整個投資流程過程中，我們有超過3/4 的項目是和ESG相關的。但之前更多的是在點上面的一些工作，還沒有形成特別系統(tǒng)化的一個操作。

去年，沃衍加入了聯(lián)合國下面的PRI組織，它能夠提供給金融機構一個完整和完善ESG 投資框架和指導原則。沃衍根據這些原則優(yōu)化了投資流程和投資決策，包括如何跟被投企業(yè)做好ESG方面的交流和互動，分享和交流一些 ESG 投資方面的一些好的做法和經驗等。

目前沃衍也在募集一個專注于可持續(xù)發(fā)展領域投資的專項基金，這個基金會 100% 聚焦在低碳和可持續(xù)發(fā)展領域的VC 投資。設立這個基金的一個最主要的出發(fā)點，也是希望能夠持續(xù)支持在ESG領域非常有創(chuàng)新力的中國本土企業(yè)，來支持他們的發(fā)展以及未來的國際化。

生物基材料成未來市場新趨勢

36碳： 雙碳時代，新材料投資面臨哪些機遇和挑戰(zhàn)？

丁哲波：可持續(xù)或者說 ESG ，幾乎能夠把整個新材料市場重新“再發(fā)明”一遍。在ESG大背景下面，沃衍列出了4個有可能在未來顛覆掉傳統(tǒng)化工行業(yè)的新興技術趨勢，這些技術也是沃衍在過去幾年陸陸續(xù)續(xù)做投資布局的重要方向。但這些技術都是非常前瞻的，雖然說比較早期，但很有可能顛覆掉整個傳統(tǒng)的化工材料行業(yè)。

第一個是生物合成。我們原來的很多化工材料都是用傳統(tǒng)化工的方法去做，生物合成的本質是用生物體來合成我們衣食住行所需要的化學產品。

第二個是用電驅動的化工工藝。絕大部分傳統(tǒng)的化工工藝是用熱來驅動化學反應，不管是通過燃燒化石能源里的煤炭、天然氣還是石油。如果改用電，且電來自于可再生能源，那么化工材料生產過程當中的碳足跡就會大大降低。沃衍投資的橙氧科技就是這樣一家公司，橙氧通過電化學的方式生產雙氧水，從而解決了傳統(tǒng)雙氧水生產過程中的高污染，高CO2排放，運輸過程中的高危險性等諸多行業(yè)痛點，同時還能做到成本更低，給終端客戶帶來非常明確的價值。

第三個方向是微通道化學反應器。化工生產過程最重要的就是 "三傳一反"，三傳即動量傳遞、熱量傳遞和質量傳遞，一反指化學反應過程。所有化工生產背后最核心的就是這些技術。但當 "三傳一反"在微尺度的時候，它的特性發(fā)生了很大的變化。傳熱、傳質、傳能的效率會大大的提升。所以現在有一個非常明顯的趨勢，就是如何能夠把化學反應小型化。

目前微通道反應器正在開始被推廣使用，特別在一些硝化反應里面，廠商都開始快速切入到這種基于微通道反應器的新工藝當中。這樣一方面可以降低化工生產的安全隱患，另一方面也能夠節(jié)能降碳。

第四個，也是我個人認為最重要的、可能在未來顛覆掉行業(yè)的，是用AI、數字化驅動的材料研發(fā)。

我們以前是需要做實驗去摸索不同的反應條件，然后用各種各樣的分析儀器去測試所得出的產品的一些物理和化學特性來證實或者證偽我們的一些假設，其本質依然是“trial and error”，這種研發(fā)方式已經延續(xù)百年，但今后所有這些都可以被AI和計算機來去替代。

舉個例子，化學家經常使用的一種叫做逆向合成的方法尋找目標產物的合成路線，這個方法曾經在上個世紀的90 年代拿到諾貝爾獎。但是再過20年，幾乎所有的逆向合成都可以用AI來完成，而且效率比人要高得非常多。在不久的未來，借助實驗室自動化設備和高通量篩選平臺，從事化工新材料開發(fā)的很可能都是AI和機器人了。