為測(cè)算氣候變化給大型上市企業(yè)現(xiàn)金流所帶來(lái)的壓力，我們挑選了六個(gè)行業(yè)（鋁業(yè)、汽車制造業(yè)、啤酒生產(chǎn)業(yè)、建筑業(yè)、消費(fèi)類電子產(chǎn)品業(yè)、以及油氣生產(chǎn)業(yè)），并評(píng)估了這六個(gè)行業(yè)中企業(yè)碳減排在不同情景下的影響。與基準(zhǔn)情景相比，現(xiàn)金流的變化表明了企業(yè)減排努力對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生的壓力大小，以及對(duì)于行業(yè)所面臨的波動(dòng)程度。雖然分析還并不能預(yù)測(cè)出對(duì)現(xiàn)金流、估值或股價(jià)的實(shí)際影響，但一點(diǎn)都不感到意外的是，我們發(fā)現(xiàn)碳減排行為會(huì)對(duì)不同行業(yè)的現(xiàn)金流和價(jià)值產(chǎn)生了不同的壓力。當(dāng)然，個(gè)別企業(yè)的變化幅度可能會(huì)大大超過該行業(yè)平均水平，這取決于他們當(dāng)前的競(jìng)爭(zhēng)地位以及應(yīng)對(duì)新技術(shù)、消費(fèi)行為變化和政策監(jiān)管的能力。

壓力變化水平

我們對(duì)上述六個(gè)行業(yè)三種不同情景下的企業(yè)現(xiàn)金流進(jìn)行了評(píng)估。三種情景如下：

1）基線情景；

2）企業(yè)能夠最大程度做出管理改變的情景（管理情景）；

3）（專家認(rèn)為）災(zāi)難性氣候變化事件極易發(fā)生（須極力避免）的情景（專家情景）。

六個(gè)行業(yè)中，對(duì)于某些行業(yè)，減緩氣候變化將成為影響其企業(yè)投資的重要方面，要么創(chuàng)造出根本性的需求轉(zhuǎn)變，要么產(chǎn)生出新的競(jìng)爭(zhēng)動(dòng)力和商業(yè)模式。對(duì)于其他行業(yè)，現(xiàn)金流壓力將會(huì)降低，由于短期成本壓力被轉(zhuǎn)嫁到客戶，利潤(rùn)率從長(zhǎng)期來(lái)看將恢復(fù)到平均水平。影響的實(shí)質(zhì)取決于一個(gè)行業(yè)是否顯示出潛在的結(jié)構(gòu)彈性，或經(jīng)歷需求的根本性轉(zhuǎn)變或顯著改變的競(jìng)爭(zhēng)動(dòng)力。

基本需求的轉(zhuǎn)變

在一些行業(yè)中，需求轉(zhuǎn)變將對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流和估值產(chǎn)生負(fù)面影響。例如，石油和天然氣消耗量須從現(xiàn)在起至2030年平均每年減少約0.2％，以實(shí)現(xiàn)控制溫室氣體的減排目標(biāo)。因此， 隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向清潔能源（包括太陽(yáng)能，風(fēng)能和碳補(bǔ)集與封存）以及石油消費(fèi)行業(yè)（例如汽車制造和電力生產(chǎn)）對(duì)能效的重視，上游油氣行業(yè)從長(zhǎng)期看將出現(xiàn)需求下滑，生產(chǎn)和銷售量下降，對(duì)現(xiàn)金流產(chǎn)生重大影響。如果這種情況發(fā)生，企業(yè)估值會(huì)在“管理情景”下減少約5％，“專家情景”下減少約15％。這對(duì)企業(yè)價(jià)值的潛在影響相對(duì)還算較低，如果需求急劇下降并導(dǎo)致價(jià)格進(jìn)一步降低，受影響的現(xiàn)金流值可能會(huì)進(jìn)一步下降。

相比之下，其他一些行業(yè)可能會(huì)獲得較大的收益。建材企業(yè)，特別是在那些對(duì)建筑效率要求并不高的地方，當(dāng)?shù)仄髽I(yè)可能會(huì)在提高能源效率和隔熱產(chǎn)品的需求增長(zhǎng)中受益，從而增加現(xiàn)金流。在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，嚴(yán)格的建筑標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)為這種產(chǎn)品創(chuàng)造了需求，同樣的事情也將發(fā)生在發(fā)展中的市場(chǎng)。我們已經(jīng)在計(jì)算現(xiàn)有政策法規(guī)對(duì)需求的影響，并將其視為企業(yè)估值的重要因素。與“基線情景”相比，發(fā)達(dá)國(guó)家代表性建材企業(yè)的估值在“管理情景”下將增長(zhǎng)35％，“專家情景”下將增長(zhǎng)80％。如果更嚴(yán)格的監(jiān)管措施沒有得到具體執(zhí)行的話，可能的短期成本壓力會(huì)使估值下降10％至20％。

競(jìng)爭(zhēng)動(dòng)力的改變

抵消氣候變化的努力將在結(jié)構(gòu)上改變某些行業(yè)（包括汽車制造和鋁業(yè)）。隨著新技術(shù)或監(jiān)管限制的出現(xiàn)以及競(jìng)爭(zhēng)格局的變化，企業(yè)的收入將更為不穩(wěn)定，產(chǎn)品進(jìn)出口頻次將增加。企業(yè)對(duì)技術(shù)和業(yè)務(wù)模式的改變方式將決定其業(yè)績(jī)。

在汽車生產(chǎn)行業(yè)，新技術(shù)將在未來(lái)一到五年內(nèi)創(chuàng)造新的競(jìng)爭(zhēng)動(dòng)力并改變業(yè)務(wù)模式?，F(xiàn)金流可能會(huì)同時(shí)受到積極和消極影響。在短期內(nèi)，更嚴(yán)格的排放標(biāo)準(zhǔn)將對(duì)汽車銷售產(chǎn)生影響，有助于制造商配備更小，更節(jié)能的汽車。這些標(biāo)準(zhǔn)將影響贏家和輸家的利潤(rùn)，從而影響其現(xiàn)金流和估值，這可能已經(jīng)反映出一些潛在的價(jià)值變動(dòng)。

除了升高油價(jià)，改變?nèi)加托屎团欧艠?biāo)準(zhǔn)，將推動(dòng)引進(jìn)新的傳動(dòng)技術(shù)，如電力和氫氣，在2015年開始規(guī)?；?。一些競(jìng)爭(zhēng)技術(shù)，包括更有效的內(nèi)燃機(jī)和混合動(dòng)力車將被引進(jìn)，這類車輛由壓縮天然氣、氫氣或電力驅(qū)動(dòng)。對(duì)企業(yè)估值的影響除了受制于上述因素，還取決于汽車OEM廠商將新技術(shù)和零件的生產(chǎn)成本傳遞給消費(fèi)者，或從價(jià)值鏈的其他部分獲取價(jià)值的能力。

雖然對(duì)企業(yè)估值的實(shí)際影響很不確定，但相比“基準(zhǔn)情景”，如果電力或氫氣技術(shù)成為主導(dǎo)，并結(jié)合一種新的更廉價(jià)的發(fā)電方式，讓OEM廠商通過收取更高的價(jià)格來(lái)提高利潤(rùn)，貼現(xiàn)值可能會(huì)上漲10％，這一切不是不可能。然而，某些監(jiān)管干預(yù)可能會(huì)提高行業(yè)成本，同時(shí)也沒有價(jià)格補(bǔ)償。在這種情況下，企業(yè)價(jià)值可能會(huì)下降高達(dá)65％。盡管如此，在技術(shù)和產(chǎn)品方面認(rèn)清形勢(shì)且管理得力的優(yōu)秀企業(yè)應(yīng)該始終能夠勝過其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

在鋁生產(chǎn)行業(yè)，碳減排工作將以三種方式影響原鋁生產(chǎn)商的現(xiàn)金流和企業(yè)估值：

1）直接效應(yīng)。雖然鋁生產(chǎn)行業(yè)目前并不面臨直接排放成本，但在碳排放交易體系中，對(duì)估值的影響將取決于碳定價(jià)及獲得免費(fèi)碳配額的程度。在沒有任何補(bǔ)貼或抵消的情況下，每公噸55美元的碳價(jià)將提高生產(chǎn)成本11％。

2）間接效應(yīng)。由于電力占原鋁生產(chǎn)成本的30％以上，因此碳價(jià)上漲所帶來(lái)的高電價(jià)將給利潤(rùn)帶來(lái)巨大壓力。例如， 在沒有任何補(bǔ)貼的情況下，每噸55美元的碳價(jià)將提高生產(chǎn)成本17％。

3）需求變化。隨著汽車變得更輕以減少排放，汽車行業(yè)的鋁需求預(yù)計(jì)將會(huì)上升。然而，這種增長(zhǎng)可能由于包裝行業(yè)的需求下降（例如，對(duì)非回收包裝進(jìn)行更嚴(yán)格的監(jiān)管）以及鋁的再次回收利用的增加而抵消。如果碳排放受到嚴(yán)格限制，非能源密集型材料的替代可能造成原鋁需求的急劇下降。

地區(qū)監(jiān)管的差異，以及能獲得更便宜電價(jià)的部分地區(qū)企業(yè)將使原鋁行業(yè)的利潤(rùn)更加波動(dòng)，產(chǎn)生出最終的贏家和輸家。在中短期內(nèi)，減少碳排放的努力可能會(huì)加劇亞洲，中東和北非的企業(yè)與歐洲（以及潛在北美地區(qū)）之間的利益差距。例如，一家消耗煤電的歐洲原鋁生產(chǎn)商，如果碳價(jià)從每噸25美元上漲到每噸55美元，但是鋁價(jià)并沒有增加到覆蓋這些成本的話，公司的EBITDA利潤(rùn)將從19％下降到7％。然而，在中短期收益的原鋁生產(chǎn)商（如中國(guó)、中東及北非）在長(zhǎng)期很可能優(yōu)勢(shì)會(huì)下降，全球碳成本的標(biāo)準(zhǔn)化將會(huì)填補(bǔ)利潤(rùn)的差異。

結(jié)構(gòu)彈性

一些行業(yè)受到碳減排長(zhǎng)期壓力的影響較小：他們將短期的成本壓力轉(zhuǎn)嫁給客戶，因此不會(huì)面臨被其他產(chǎn)品替代或是需求發(fā)生重大轉(zhuǎn)變的局面。在這種情況下，利潤(rùn)率將恢復(fù)到中長(zhǎng)期的平均水平。例如，消費(fèi)電子行業(yè)會(huì)以不違反政策的情況下通過技術(shù)手段來(lái)應(yīng)對(duì)監(jiān)管。

消費(fèi)電子產(chǎn)品占居民電力需求的很大一部分。使用當(dāng)前的技術(shù)，企業(yè)可以在較低成本并在成本遞減的情況下提高產(chǎn)品效率。我們預(yù)計(jì)，企業(yè)對(duì)改進(jìn)產(chǎn)品效率的壓力會(huì)增加，包括產(chǎn)品待機(jī)和有功功率消耗的限制以及能效標(biāo)識(shí)的要求等等。我們認(rèn)為碳減排對(duì)這類企業(yè)價(jià)值的整體影響是有限的。雖然一些收入和盈利機(jī)會(huì)可能會(huì)提高現(xiàn)金流（在“管理情景”中達(dá)到10％，而在“專家情景”中可達(dá)到35%），但碳減排的成本會(huì)減少企業(yè)7%的估值，而這又可能會(huì)抵消之前的盈利。

準(zhǔn)備的價(jià)值

許多不確定因素存在于監(jiān)管過程，以及其他氣候變化影響因素（如影響減排水平的技術(shù)）的變化進(jìn)程中。企業(yè)價(jià)值可能會(huì)隨著這些因素的影響而發(fā)生變化。這對(duì)現(xiàn)金流（進(jìn)而貼現(xiàn)值）的直接影響可能有限，但最終在一些行業(yè)中是重要的。

隨著國(guó)家和企業(yè)更積極地減少碳排放，行業(yè)和企業(yè)價(jià)值的重大轉(zhuǎn)變會(huì)開始變得愈加清晰和可預(yù)測(cè)。以下幾個(gè)步驟可幫助企業(yè)在低碳經(jīng)濟(jì)中成長(zhǎng)：

1）評(píng)估減排效益的影響

首要關(guān)鍵的一步是審視企業(yè)受監(jiān)管的程度（如碳定價(jià)、新標(biāo)準(zhǔn)、稅收和補(bǔ)貼），新技術(shù)，以及消費(fèi)者行為的變化。根據(jù)我們的經(jīng)驗(yàn)，大多數(shù)企業(yè)并不會(huì)考慮這些。 例如，他們只會(huì)問自己，如果其他企業(yè)采用了新的商業(yè)模式，自身做出變化會(huì)對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位產(chǎn)生什么樣的影響， 或者一家企業(yè)如何才能通過更迅速地轉(zhuǎn)變獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

2）加強(qiáng)監(jiān)管能力

企業(yè)應(yīng)確保自身通過分析對(duì)戰(zhàn)略達(dá)成共識(shí)，參與監(jiān)管政策的討論，并在業(yè)務(wù)部門之間與政策制定者進(jìn)行有效和一致的合作。最好的企業(yè)會(huì)把公共和私人利益相關(guān)方結(jié)合在一起，塑造包括政策原則和具體規(guī)定的良好監(jiān)管環(huán)境，以使社會(huì)高效的解決方案也具有經(jīng)濟(jì)吸引力。

3）建立應(yīng)對(duì)不確定性的能力

我們進(jìn)行的分析也只是針對(duì)表面現(xiàn)象。 復(fù)雜的情景規(guī)劃技術(shù)可以幫助管理者全面了解經(jīng)濟(jì)，特別是其市場(chǎng)，如何在不同氣候變化結(jié)果下進(jìn)行的演變。一些企業(yè)在管理其部門面臨的主要轉(zhuǎn)變時(shí)，只有當(dāng)他們對(duì)氣候變化有更深入的預(yù)測(cè)和了解時(shí)才能獲得成功。

4）調(diào)整投資審查流程

根據(jù)氣候變化的實(shí)際，新的企業(yè)投資決策應(yīng)該考慮能夠在整個(gè)投資生命周期中保持競(jìng)爭(zhēng)性的低碳和能效技術(shù)。作為組合選擇的一部分，企業(yè)可能會(huì)發(fā)現(xiàn)有必要去進(jìn)行與氣候變化相關(guān)的投注（例如新技術(shù)）。

5）開發(fā)新的外部鏈接

與風(fēng)險(xiǎn)投資公司、大學(xué)和科學(xué)家們合作是建立外部聯(lián)系的第一步，可幫助公司了解和管理氣候變化的影響。例如，為發(fā)掘新的解決方案，一些電動(dòng)汽車企業(yè)正在組建包括電力公司，高科技汽車電池供應(yīng)商以及地方政府在內(nèi)的聯(lián)盟。

6）回顧投資者關(guān)系

企業(yè)需關(guān)注如何以及何時(shí)發(fā)出他們對(duì)氣候變化認(rèn)定的價(jià)值信號(hào)，以便投資者對(duì)其進(jìn)行評(píng)估。每個(gè)企業(yè)都必須解釋其對(duì)未來(lái)的整體準(zhǔn)備水平、氣候變化事件影響現(xiàn)金流的方式、以及與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在這些方面的區(qū)別。

到目前為止，企業(yè)在對(duì)氣候變化相關(guān)活動(dòng)方面取得的成功有限，因?yàn)檫@些活動(dòng)往往只是企業(yè)戰(zhàn)略組合中的一小部分。例如，在2008年，西班牙發(fā)電機(jī)生產(chǎn)商Iberdrola出于某些原因，將其可再生能源部門剝離出來(lái)，以獲得更大的價(jià)值。BP已尋求方法并提出部分上市，來(lái)實(shí)現(xiàn)其替代能源投資的價(jià)值。然而，幾乎沒有上市企業(yè)能夠成功解釋氣候變化對(duì)其現(xiàn)金流和競(jìng)爭(zhēng)策略中更深層次的隱含影響。