2025 年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，堅(jiān)持“雙碳”引領(lǐng)，推動(dòng)全面綠色轉(zhuǎn)型。為此，西南證券研究院發(fā)布《電力改革持續(xù)深化，綠醇市場(chǎng)方興未艾—— 公用事業(yè)行業(yè)2026年投資策略》報(bào)告（以下簡(jiǎn)稱“公用事業(yè)行業(yè)投資策略”）。

《公用事業(yè)行業(yè)投資策略》顯示，2025年，煤價(jià)低位震蕩運(yùn)行，火電企業(yè)成本改善，與電量、電價(jià)端下滑實(shí)現(xiàn)對(duì)沖，火電板塊業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)；水核板塊經(jīng)營穩(wěn)健，低利率背景下紅利價(jià)值有望凸顯；綠電板塊受電價(jià)、消納等因素影響，業(yè)績(jī)有所拖累。

《公用事業(yè)行業(yè)投資策略》認(rèn)為，火電綜合電價(jià)平穩(wěn)，板塊業(yè)績(jī)穩(wěn)定性進(jìn)一步提升。預(yù)計(jì)2026年煤價(jià)中樞維持低位震蕩不變，容量電價(jià)提升帶動(dòng)火電收入結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善，火電盈利穩(wěn)定性提升。

水電方面，低利率背景下大水電股息率具有較高吸引力，以長(zhǎng)江電力為例，公司與國債10年期息差已到歷史高位，大水電具備較高的絕對(duì)收益投資價(jià)值。此外，瀾滄江及雅礱江裝機(jī)彈性較大，裝機(jī)增長(zhǎng)帶來的成長(zhǎng)性仍值得期待。

核電方面，常態(tài)化核準(zhǔn)下，核電企業(yè)未來成長(zhǎng)確定。截至2025中報(bào)，中國核電在建機(jī)組/核準(zhǔn)待建機(jī)組2186萬千瓦，中國廣核在建機(jī)組/待建機(jī)組2422萬千瓦，23年至今核電機(jī)組審批已進(jìn)入常態(tài)化，且26-27年將進(jìn)入投產(chǎn)高峰期，建議關(guān)注常態(tài)化核準(zhǔn)背景下裝機(jī)成長(zhǎng)性。

綠電方面，裝機(jī)開發(fā)恢復(fù)正常，多重因素影響綠電投資價(jià)值。2025年電改進(jìn)一步深化，綠電全面入市，在電改、國補(bǔ)問題等幾個(gè)因素同時(shí)影響下，中長(zhǎng)期趨勢(shì)看，電價(jià)向下，發(fā)電量提升，綠電企業(yè)投資價(jià)值顯出差異性。

非電消納方面，可再生能源非電消費(fèi)首次被國家層面納入考核。IMO減排目標(biāo)有望推動(dòng)全球船運(yùn)開啟綠色轉(zhuǎn)型，從中期來看綠醇是近零碳燃料（NZF）的最優(yōu)解，據(jù)克拉克森數(shù)據(jù)，全球已確定采用甲醇燃料的船舶共計(jì)439，其中已投運(yùn)/手持訂單分別105/334艘，未來2-4年全球甲醇燃料船隊(duì)將迎來集中交付與運(yùn)力擴(kuò)張高潮，綠醇需求強(qiáng)勁。

垃圾焚燒方面，分紅比例有望提升，布局出海凸顯成長(zhǎng)性。25年前三季度垃圾焚燒板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為128億元，同比增長(zhǎng)21.2%，行業(yè)已進(jìn)入成熟期，分紅比例有望提升。（西南證券研究院公用事業(yè)行業(yè)首席韓晨 證券投資咨詢業(yè)務(wù)(分析師)S1250520100002）

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)業(yè)建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、煤價(jià)上升風(fēng)險(xiǎn)、組件價(jià)格不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)光等綠電新增裝機(jī)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、來水不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、政策推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。